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[產業]橡膠輪胎業-中國汽車需求進入高度成長期[複製鏈接]

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發表於 2009-5-26 10:22 PM|顯示全部樓層
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[產業]橡膠輪胎業-中國汽車需求進入高度成長期
2009/05/25 10:26 大華證券

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中國人均gdp 己到達購車臨界點,預估未來6 年汽車銷售的複合成長率達6.1%
中國汔車零組件市場成長動能更為雄厚
正新與台橡是中國汽車市場高度成長的最大受惠者,我們認為股價短期漲幅雖大,長期成長潛力足,我們目前給予中立的投資評等,正新目標價52 元,台橡目標價40 元。股價有拉回為長線投資佈局機會

◆中國人均gdp 己到達購車臨界點,預估未來6 年汽車銷售的複合成長率達6.1%
本波金融風暴所受打擊最大之一為汽車之類的耐久性消費財。根據豐田汽車預估09 年汽車銷量近800 萬輛衰退5%,為連續第二年衰退。然而中國汽車市場上半年即出現高度成長動能,1~4 月汽車累積銷售達382 萬輛(圖一,較08 年同期成長9.14%(圖二,預估今年汽車銷售可達1050 萬輛,成長12.2%。我們認為中國汽車市場一支獨秀的表現係基於二點理由:(1中國汽車保有率仍低,08年底每百人汽車擁有數量僅3%;(2中國人均所得,尤其是沿海地區直轄市,已到達足以購車的臨界點。根據台灣汽車市場的發展經驗,中國汽車市場應已進入高度成長期,預估2015 年可達1500萬輛,年複合成長率6.1%。
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圖1

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圖2

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汽車需求可分為新增需求與替換需求,前者反應的為保有率提高,後者的變化與景氣息息相關,汽車需求的快速成長,通常為人均所得到達臨界點後,汽車保有率快速提高的時期;以台灣為例,在人均gdp 於85 年到達3000 美元之後,銷售量由12 萬輛快速成長至94 年的57 萬輛(圖三,年複合成長率達18.3%,同時間每百人汽車保有率由10%增加到21%,1995~2008 年儘管台灣人均gdp 仍維持5%成長,但由於保有率已高,汽車銷售成長趨緩(圖四,平均每年銷售量僅41 萬輛。
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圖3

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圖4

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◆國民所得提升,中國將成全球第一大汽車市場
08 年底中國汽車存量為3868 萬輛,每百人汽車保有率僅3%,中國08 年人均gdp 為3650 美元,若經通膨調整,雖仍不及1985 年台灣所得水準,但由於中國區域發展與所得分配極不均衡,估計所得已己達購車臨界點的比例應已顯著,以中國主要都會區如北京、上海、浙江、天津、江蘇及廣東,總人口數2.67 億人,國民所得更已達6340 美元(圖五,即使經過通膨調整,其所得應已超過台灣1985 年所得水準。所得提升,中國汽車銷售快速成長,05 年汽車銷售為570 萬輀(圖六,09年有機會突破1 千萬輛,年複合成長率12.2%,是全球成長最快,也是少數09 年汽車銷售未衰退的市場;我們預估2015 年中國汽車銷售挑戰1500 萬輛,屆時中國汽車存量將突破1 億輛,將帶給汽車零組件產業龐大商機。
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圖5

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圖6

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◆中國汔車零組件市場成長動能更為雄厚
台灣目前打入中國汽車產業供應鏈的廠商並不多,主因為中國汽車產業與技術母廠合作,大量採用中國製零組件,輪胎產業是少數成功打入中國內需市場的零組件產業,我們預估2009 年中國輪胎需求預估達1 億條,未來6 年複合成長率10%,2015 年中國輪胎市場規模挑戰1.8 億條。依先進國家經驗,汽車市場成熟,am 市場有機會為oem(含odm市場2.5~3 倍規模,正新是中國am 輪胎第一大品牌受惠最大,台橡60%營收來自中國亦獲利菲淺。
◆正新及台橡為最大受惠個股:正新與台橡是中國汽車市場高度成長的最大受惠者,我們認為股價短期漲幅雖大,長期成長潛力足,我們給予中立的投資評等,正新目標價52 元,台橡目標價40 元
◎正新:我們調高09 年eps 至3.3 元,投資評等調整為中立,目標價52 元
正新為中國第一大品牌輪胎,目前市佔率接近9%,1q 受惠原物料跌價eps 達1.06 元令人驚喜,2q輪胎雖有調降壓力,毛利率已比08 年谷底明顯改善,隨著中小型輪胎廠退出市場,加上中國輪胎am 市場持續擴張,正新的營運成長動能強勁,09 年將挑戰全球第十大品牌,我們預估09 年正新合併營收785 億元(-0.6%,eps 3.3 元(+39%,目前本益比逾16 倍,在品牌及中概加持下,正新的發展潛力雄厚,我們給予目標價52 元。
◎台橡:我們調高09 年eps 至3.09 元,投資評等維持中立,目標價40 元
台橡1q 有跌價損失回沖利益,eps 0.66 元,2q 毛利挑戰20%,5 月中國新增7.2 萬噸br 產能,2010年將貢獻獲利。中國市場目前佔營收約60%,中國橡膠產能仍短缺,台橡橡膠毛利將優於多數塑化產品,我們預估台橡09 年營收135.6 億元(-22%,eps 3.09 元(-27.5%,目前本益比12 倍,低於塑化同業水準,09 年配發2.8 元現金股利,具高配息低本益比優勢,我們給予目標價40 元。




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發表於 2009-5-26 10:30 PM|顯示全部樓層
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好像是投顧的報告書
不過現在已經上漲很多
加上消息出來
大跌開始嗎?

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